拆解PPP债券融资：ABS发行有限 PPP专项债待发行

??曾因参与PPP项目而享受“PPP概念股”的上市公司，在PPP监管趋严、债务融资收紧时，开始承受债务压力。

??6月11日，蒙草生态主体评级被下调。而此前东方园林债券募资失利，引发市场对PPP明星企业流动性的担忧，股价亦因此暴跌并紧急停牌至今。

??实际上，自数年前决策层大力推动PPP项目，为基础设施建设“开前门”以来，债券主管部门曾配合拓宽PPP相关的债券融资途径，但目前看来，整体效果有限；而在去年底财政部发文清理PPP项目库以整治行业乱象后，PPP项目的债券融资便陷入低点，进而在近期债市违约潮中进一步暴露。

??2015年以来，在决策层的推动下，发改委、央行、证监会等多个部委分别发布文件，对PPP项目提供支持。

??2016年12月底，发改委、证监会联合发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》，为符合要求的项目提供融资渠道。

??至2017年6月底，财政部、人民银行、证监会三部委联合印发《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》，将可以发行资产证券化产品的项目库扩充至财政部。

??而发改委还在2017年4月份发布《政府和社会资本合作（PPP）项目专项债券发行指引》，再次为PPP项目的债券融资护航。

??但从目前的情况来看，效果极为有限。

??Wind数据显示，2017年至今，PPP资产支出证券（ABS）计划共发行了10只，总金额为89亿元，在全市场万亿级别的资金需求中，占比极为有限。

??发改委PPP专项债，则更是有限。

??“据我了解，发改委今年批了一单，但没有发出来。”6月12日晚间，北京某券商信用债业务人士对21世纪经济报道记者表示。

??记者发现，发改委于今年5月批复了广东省广州珠江实业集团有限公司发行社会领域产业政府和社会资本合作（PPP）项目专项债券，规模为10.2亿元，所筹资金5.1亿元用于开封市体育中心建设项目，5.1亿元用于补充营运资金。

??但截至目前，公开市场上并无该只债券的身影。

??而对于PPP相关的债券、资产证券化产品规模有限，华东地区一位熟悉PPP的基金公司人士对记者表示，此类产品很难成规模，因为“这个从逻辑上就是不成立的，一个需要运营十几年的特殊目的载体公司，企业性质不清楚、管理团队也不稳定，一下子要发一个很长期限的债券，市场是不会有人认的”。

??相比之下，参与PPP项目的部分上市公司，则较多通过债市融资。

??以近期颇受市场关注的东方园林为例，2015年-2017年，东方园林分别发行了3只、3只、3只债券，合计募资70亿。截至目前，2018年共发行债券3只，募资25亿。目前存续期债券共有8只，总规模为61亿元。

??“一些参与PPP项目比较多的上市公司，前几年市场比较好的时候，发债都会比较多，而且那时PPP项目受到追捧。”前述北京券商信用债业务人士表示，“但从去年去杠杆开始，有的中标方，没融到资，只能放弃项目，或者找其他方面办法。”

??“去年财政部开始清理PPP项目库以后，市场就开始探讨PPP的模式。”6月12日，前述基金公司人士对21世纪经济报道记者表示，近期受关注的PPP相关债券融资受阻，上市公司扎堆违约后，“融资整体变难”。

??北京一位债券投资人士亦向记者表示，财政部从去年下半年开始对PPP项目进行清库后，其便不再投资此类上市公司的债券。“原先在财政部或者发改委的库里，就是属于资质比较好的项目，但是现在你即使入库了，也有可能被清库，项目还可能烂尾。”

??前述基金公司人士续称，即便债券市场未来回暖，对现阶段处于融资困境的上市公司，促进效用也不大。

??“资金端，影响最大的是资本金部分，原有的资本金来源很可能是银行理财等，现在逐渐受限； 金融工具上，各种增信和基金的劣后安排，受限于国资委的192号文； 项目上，受财政部清库的影响，金融机构和投资方必然更谨慎。”当日，一位资深PPP项目咨询公司高管对21世纪经济报道记者如是描述当前的PPP项目融资状况。

??不过，申万宏源认为，当前政策的核心是堵偏门开正门，这一轮严查的是增加地方政府隐性负债的违规举债，清库完成后PPP合规性更是得到大幅提升，合规的PPP仍是监管部门认可的投融资方式。