[中房研协]央行年内三度降准，对楼市影响有几何？

??央行年内三次降准

??今年以来，央行三次开展定向降准操作。6月24日，央行公告称，从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行等几种类型银行人民币存款准备金率0.5个百分点，将释放7000亿元流动性。

??算上本次操作，今年以来，央行已经实施了三次定向降准。第一次是1月25日开始实施的面向普惠金融的定向降准，释放长期流动性约4500亿元。第二次是4月25日实施的定向降准，置换9000亿元MLF，同时释放增量资金约4000亿元。央行此次定向降准将释放7000亿元流动性。

??此外，相比前两次，央行此次对定向降准释放的资金使用进行了安排。具体来看，5家国有大行和股份制商业银行人民币存款准备金率下调0.5个百分点，可释放资金约5000亿元，用于支持市场化法治化“债转股”项目，同时撬动相同规模的社会资金参与。央行要求，相关银行要建立台账，逐笔详细记录市场化法治化“债转股”实施情况，按季报送人民银行等相关部门。此外，邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率下调0.5个百分点，可释放资金约2000亿元，主要用于支持相关银行开拓小微企业市场，发放小微企业贷款，进一步缓解小微企业融资难融资贵问题。金融机构使用降准资金支持“债转股”和小微企业融资的情况将纳入人民银行宏观审慎评估。

??与之前两次相比，此次降准市场预期较为充分。通过梳理各大主流机构的观点发现，有机构认为此次降准对于流动性的改善要明显强于4月份。此外，市场普遍预计下半年资金缺口仍存在，更多分析人士认为，未来货币政策的操作仍将“强监管＋稳货币”，?对于未来的预期，业内人士普遍认为，不会排除进一步降准的可能性。对冲中期借款便利（MLF）等工具、支持实体经济发展等，或将是未来定向降准的侧重点。

??为什么定向将准？

??1、我国企业债务负担重。

??2018年1月26日，国家发改委印发了《关于市场化银行债权转股权实施中有关具体政策问题的通知》，为切实解决市场化银行债权转股权工作中遇到的具体问题和困难，进一步明确了十项要求，鼓励支持市场化债转股工作的开展。

??近年来，我国企业杠杆率高企，债务规模增长过快，债务负担不断加重。在国际经济环境更趋复杂、我国经济下行压力仍然较大的背景下，一些企业经营困难加剧，一定程度上导致债务风险上升，并存在沿债务链、担保链和产业链蔓延的风险隐患。

??2015年12月18日至21日，中央经济工作会议在京举行。会议提出，2016年经济社会发展主要是抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务。供给侧改革主要涉及到产能过剩、楼市库存大、债务高企这三个方面，为解决好这一问题，就要推行“三去一降一补”（去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板）的政策。“三去一降一补”成为历次中央会议强调的重点工作内容。

??2、哪类企业率先受益？

??《关于市场化银行债权转股权的指导意见》明确了市场化债转股适用企业范围，提出了市场化债转股对象企业应当具备的条件，明确了三个鼓励方向，四个禁止方向。2017年8月，银监会印发的《商业银行新设债转股实施机构管理办法（试行）》（征求意见稿）第三十四条至第三十六条也对市场化债转股适用企业范围做出了一致的规定。

??本轮债转股鼓励面向发展前景良好但遇到暂时困难的优质企业开展市场化债转股，对于企业而言，债转股微观效果将体现为杠杆率降低、融资成本下降、资产负债结构优化，此外还将有助于企业进行产业整合、完善现代企业制度等。

??从监管文件出发，实施机构希望救助的是目前债务负担重，经营陷入困境，但是未来前景光明的企业。

??从前期债转股的案例来看，实施债转股的公司大多具备以下特点：

??（1）所处钢铁、有色等强周期行业；

??（2）集团公司存在上市子公司；

??（3）集团公司资产负债率较高，且资产负债率传导到上市公司主体；

??（4）公司盈利有好转的迹象或者潜力，或者有优质资产；

??（5）从债务结构来看，没有集中于某类债务的情况，长债占比较低。

??3、受益者还有小微企业

??这一次定向降准以及4月的定向降准，都明确指向要用于缓解小微企业融资难、融资贵的问题，因此，该项政策最直接的受益者无疑是小微企业。

??中金评论称新一轮的定向降准政策进一步引导银行增加中小企业贷款投放。从今年企业的实际投放情况来看，明显感受到银行风险偏好下降，因为企业贷款更多的流向了经济发达地区，而经济落后省份的贷款增量反而有所减少。但非标过去增量主要集中在中西部落后省份，一旦非标萎缩，中西部落后省份的企业融资难度进一步上升。因此，结构性政策引导银行贷款资金更多流向中小企业以及经济落后地区，会比简单的总量政策更有用。

??仍有降准空间

??浙商银行首席经济学家殷剑峰表示，自2004年以来逐渐形成的高准备金率的两个基础在当前已经丧失，其一是递增的居民储蓄率，其二是长期的双顺差。同时，随着金融去杠杆进程的加快，金融市场流动性紧张正在迅速传导变成实体经济的资金短缺和资金成本迅速上升。所以，持续降准不仅是必然趋势，也是防止信用风险转化成流动性危机的必然。

??中国社会科学院金融研究所银行研究室曾刚表示，结合当下国内外的经济金融运行状况，以及整个金融市场的运行状况，觉得未来还会有进一步降准的空间，尤其是结构性的定向降准空间依然存在。未来核心的任务是结构性的去杠杆，而要达到这种结构柱去杠杆，结构性的政策运用是不可或缺的。这个过程中，定向降准是一个把总量和结构综合比较好的工具。经济、金融运行情况，还会有进一步的发展，要看具体的市场环境。

??对楼市将有何影响？

??从房地产市场来看，观察历次降准周期之后房地产市场均出现了一波成交转暖迹象。据克尔瑞研究中心的分析，长期以来，房地产市场始终是银行巨额信贷资金的重要出口，降准后释放出的增量资金很大一部分还是会流向房地产市场。

??不过新时代证券宏观研究团队认为，过去宽松的货币政策是造成中国杠杆率上升过快的原因之一，在结构性去杠杆下，货币政策不会重回全面宽松，但去杠杆的压力较2017年已经有所减轻，同时政策重心向经济增长倾斜，货币政策在保持稳健中性的基调下，可能会适度放松，流动性或将边际改善。未来结构性去杠杆仍是工作重点，将继续限制房地产企业、产能过剩行业的国有企业融资，以及规范地方融资平台。

??苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任黄志龙也表示，此次定向降准对于股市释放了一定的利好信息，可能对近期大幅下挫的股市有一定的提振作用。对于楼市的正面作用并不大。央行这一轮降准的目的很明确，就是保证企业的流动性，主要小微企业的流动性，精准向实体经济注水，绝不是楼市、股市。

??（内容来源：中国基金报、北京商报等）